摘要：以往白酒行业有“茅五泸”的说法，意指行业三巨头茅台、五粮液和泸州老窖，不过随着洋河的崛起，白酒三巨头变成了“茅五洋”，按照2018年销售额计算，茅台收入772亿、五粮液收入400亿、洋河收入242亿。那么行业排名第三的洋河股份，是否配得上白...
以往白酒行业有“茅五泸”的说法，意指行业三巨头茅台、五粮液和泸州老窖，不过随着洋河的崛起，白酒三巨头变成了“茅五洋”，按照2018年销售额计算，茅台收入772亿、五粮液收入400亿、洋河收入242亿。那么行业排名第三的洋河股份，是否配得上白酒一线品牌的称号，与茅台、五粮液并驾齐驱呢？$洋河股份(SZ002304)$
销量0增长背后
洋河2018年销量21.4万吨，远大于茅台的6.2万吨和五粮液的19.2万吨销量，但是回看过去5年，洋河2014年销量就已经达到21.1万吨，和2018年相差无几，相反我们看到茅台和五粮液5年前的销量分别是2.4万吨和11.9万吨，过去几年均增长明显，反而是洋河销量停滞不前。
众所周知，过去几年白酒行业消费升级明显，呈现结构化变动，销量在向高端和次高端倾斜。洋河海天梦系列中，中端酒海之蓝系列销量占比达到60%左右，而次高端天之蓝占比约25%，高端品牌梦之蓝占比仅有15%。由此可见洋河次高端和高端在销量结构中占比还是偏小，反映到整体销量上在消费升级中优势并不明显。相反茅台核心高端产品收入占比接近90%，五粮液高端酒收入占比约80%，这两家均是以高端酒为核心基础，优势体现明显。
同时，洋河虽然在近几年表现非常出色，但其品牌历史较茅台和五粮液要年轻得多。洋河品牌创立于2003年，目前只有20年不到的历史，虽然其在营销层面下足功夫，但其文化历史和积淀，品牌知名度和美誉度方面，在比较注重历史的白酒行业中，相较于茅台和五粮液，还是显得略微不足。
利润成色有瑕疵
2016-2018年公司近三年扣非利润分别是54亿、61亿和74亿，但发现投资收益不小，对应分别是5.5亿、6.2亿和9.2亿，占比在10%左右。
经检查，公司有约180亿资金用于理财投资，其中约一半投资于信托理财产品。在86亿的信托理财产品中，有约20亿属于较高收益、较高风险的信托理财，多数用于投资地产项目，预期年化收益率在7-8%左右。如此较高收益和较高风险的投资理财策略，为公司带来了不菲的投资收益。
经比较，五粮液2018年货币资金490亿，财务收入和投资收益收入约12亿，茅台2018年货币资金1120亿，财务收入约36亿，洋河2018年资金储备约216亿，财务收入和投资收益约10亿。洋河在将资金发挥到极致的同时，其中部分高收益理财其实也存在一定的风险。
营销优势望发力
洋河在营销方面则下足功夫，在白酒行业中算是营销做得比较领先的公司。洋河自称建立了全国同行业最大的一张营销网络，遍布全国33个省市区，330个地市，2582个县区，合作终端网点200万家以上。在经销商的数量上，与近1万家经销商合作，同时拥有3万多名地面推广人员，不断加大深度分销模式。
从前五大客户占比我们也可以看到公司在营销方面的威力，2018年洋河前五大客户收入占比只有4.24%，说明公司客户较分散，这与公司的渠道策略布局密切关联，具备较强的抗风险能力。
从区域来看，经过近几年的快速发展，洋河江苏省外收入占比已经达到50%，且收入增长远快于省内增长，省外营业额从五年前的52亿，到2018年116亿，年复合增长达到22%，省外有望实现良好的增长，这也是洋河未来的主要增长空间
作者：上市公司调研圈
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来源：雪球
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