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白酒行业为何频出牛股?泸州老窖涅槃重生的故事,给了最好的答案

2022-10-15 16:45:40 2299

摘要:和你一起慢慢变富220.mp310:18来自价值事务所《价值事务所》的每天早7点深度文章!第220篇!关注一下《价值事务所》,获取不停更的独家股票分析。我们在前面的文章中分析过茅台、五粮液、洋河,不得不说,高端白酒真的是个好行业。 首先,高...

和你一起慢慢变富


220.mp310:18

来自价值事务所


《价值事务所》的每天早7点深度文章!第220篇!

关注一下《价值事务所》,获取不停更的独家股票分析。

我们在前面的文章中分析过茅台、五粮液、洋河,不得不说,高端白酒真的是个好行业。

首先,高端白酒供不应求,把茅五泸洋四家所有的高端新增产量加起来,都没办法满足整个市场的需求。这就是为啥,这些货老提价,但一点都不影响销量(除了几个特定的时期,我们后文会讲)。

其次,高端白酒整体毛利极高,这四家,每家都在70%以上,让那些做超市的、做制造业的、做物流的羡慕嫉妒恨,口水流一地,却也无可奈何。

再次,由于产品供不应求,营销商们都得看厂家爸爸的脸色,争先恐后的打预付款,就怕自己打款慢了,爸爸们把货给别人了,所以说白酒是好生意,永远先收钱,旅行社是垃圾生意,永远自己先垫钱。

再说一个,你见过茅五泸洋花大把大把的钱去砸研发嘛,没见过吧,那些毛利高的,比如医药行业,多少钱要投入研发,多少钱要投入销售,最后的净利率其实并不高,白酒就不一样啦,不止毛利高,净利也是高的不行。

最后的最后,白酒行业的存货,不是什么大问题,不像阿胶爸爸,存货一囤,就爆雷了。。。

种种迹象都表明,高端白酒是好生意,而且由于他们的特性所在,往往出了点问题,都会搞管理层改革,最后又是一片欣欣向荣。。。。。

好了,说了这么多,其实就是想把四大高端白酒剩下的泸州老窖给讲讲。

五粮液的"跟屁虫"

熟悉老窖的朋友都该知道,2012-2014那一轮白酒调整,老窖损失惨重,是几大酒企中最惨,恢复得也最慢的,甚至可以说至今都还没咋恢复过来。

还记得我们之前说五粮液嘛?由于2012年国家出台三公消费禁令,整个白酒行业进入萎靡期,但五粮液为了达到对大股东的业绩承诺,选择逆势提价来稳住利润,2013年初,把普五出厂价从659提到729。

老窖捏?比五粮液还要离谱,2012年把国窖1573从619块提到889块,还不解气,2013年又提到999块,一下子成了出厂价最贵的白酒。老窖呀,是谁给你的自信?

五粮液只提价了10%都把自己坑苦了,老窖这提了近50%,不仅是把自己坑苦了,完全是把自己往死里坑。于是国窖的销量从 12 年 5000 吨萎缩至 14 年 1000 余吨......

没办法,就像五粮液的昏招一样提价卖不出去咋整?把价格降回去呀!

老窖也打昏招,赶紧把999又降到680,发现还是卖不出去,又降,降到580,还是不行,接着降,降到550!

这下子,可苦了老窖的经销商了,而且品牌形象也大打折扣....

大家可以看看下图....

仿佛和五粮液说好了似的,两家毛病都差不多,都是除了高端酒外有一大堆乱七八糟的系列酒品牌。而且,老窖的毛病比五粮液还要严重太多,2014年那个最难的年头,老窖的产品条码数多达 8700 多个......

品牌间内斗严重......2012-2014年,泸州老窖可谓元气大伤。利润腰斩再腰斩,很多人都以为没救了,股价也是,从12年最高38,跌到14年最低不到9块钱,拿着的股民可能想死的心都有了。

老窖的改革

面对销售体系全面瘫痪,高端酒品牌不保,小系列酒内斗不断的糟糕局面,老窖换了新管理层。第一件事就是出手回购市场上的库存,不让经销商损失太严重,疏通渠道,归零重来。

其次,砍掉乱七八糟的系列酒,年销售额低于50万的统统砍掉,从15年初的8700余个条形码减少到18 年底的400余个,重点聚焦五大单品,发力中高端市场,如下图:

其三,改变经销策略,老窖之前的模式叫柒泉模式,简单些说就是由公司和一个地区的经销商合资成立公司,这个公司就是该区域的一级经销商,叫柒泉公司。

这个模式有好有坏,好处在于销售费用低,不用公司怎么管销售,和经销商利益捆绑。

不好的地方在于所有品牌的市场运作权统一由柒泉公司负责,老窖旗下品牌众多,每个品牌都有价格带,经销商十分容易跨地区窜货套利,产品价格体系混乱,而且柒泉公司更愿意推广利润率

高的品牌,其他利润低的就被雪藏了。

新管理层上台后,就让柒泉模式退出了舞台,新成立国窖、窖龄、 特曲和博大品牌专营公司,下面上一个招商证券将两种经销模式的对比图:

总之,通过新任管理层的努力,老窖确实是在慢慢变好,尤其是国窖1573,已经重新恢复到了和五粮液普五一样的地位,目前为公司销售过百亿的大单品,特曲等中高端系列也都快速放量,恢复增长。

五大单品,目前是公司主要的利润来源。

总结

就目前而言,国窖还在快速放量,且国窖的价位和五粮液普五相差无几,而老窖的中高端产品线比五粮液更加清晰,特曲通过推新品提价,要卡位中高端白酒(当然在这里要和洋河硬刚了)。

其次,由于茅台终端价一直在2000以上,这就给1000元档次的酒留下了大量空白空间,这个地带的需求完全没有被满足。《价值事务所》认为,这给五粮液、老窖、洋河留下了充足的业绩增长空间。

基于其2019年三季报,我们大胆预测,公司全年利润为:47亿,由于2020年年初受众所周知的黑天鹅影响,我们不进行增速预测,至2021年,我们预测公司在2019年利润上实现45%的增长,即2021年公司的净利润为:68.15亿。

给予公司25倍市盈率,则2021年的合理估值为:1703.75亿。

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