摘要：白酒赛道是永远的神，那么啤酒呢？也许它正在复刻5年前的白酒走势。咱们在昨天的文章里分析了成瘾赛道的投资机会，成瘾赛道里最典型的板块自然是酒水，酒水里最主要的莫过于烈性酒和啤酒。不过从全世界范围内看，啤酒企业的的股价走势是不如烈性酒的，原因很...
白酒赛道是永远的神，那么啤酒呢？也许它正在复刻5年前的白酒走势。
咱们在昨天的文章里分析了成瘾赛道的投资机会，成瘾赛道里最典型的板块自然是酒水，酒水里最主要的莫过于烈性酒和啤酒。
不过从全世界范围内看，啤酒企业的的股价走势是不如烈性酒的，原因很可能是烈性酒产能比啤酒小，而且更耐储藏，没有销售半径，单价比较高，高端化更顺畅。相比烈性酒，啤酒的表现就像一个小弟弟。
那么小弟弟就没有表现机会了吗？未必！
今天就来讲讲啤酒行业的逻辑：从中长线角度，有望是一个不错的机会，行业很可能已经过了拐点。
要讲啤酒，咱们先要复习一下过去10年白酒的封神逻辑。
过去十年，中国白酒行业，无疑是永远的神：茅台就不用说了，A股之王，其他的，像五粮液、泸州老窖、洋河股份、舍得、酒鬼酒、山西汾酒等都是大牛股。
毫无疑问，白酒的生意真是非常好，毛利率普遍70%以上，但我们也都知道，喝白酒的人群是越来越少的，但为什么过去10年，白酒却依然是封神的走势？
原因就是过去10年白酒走了两个重要的逻辑：行业集中度提升和向中高端升级。
白酒是一个非常分散的行业，几乎每个地方都有一个知名白酒企，在电商高度发达之前，依靠销售半径优势，普遍都活的不错，但电商经济起来之后，打破了酒企的销售半径，加上消费升级大潮，行业巨头开始不断侵蚀小酒企的市场空间。
另外，白酒主要的消费场景是社交聚餐，越是高端的品牌反而需求量越大，结果就是茅台不断的提价，其他行业巨头跟着老大哥的脚步集体提价，几个巨头享受了垄断带来的巨大好处。
于是，过去10年，在白酒整体消费群体下降的过程里，行业呈现出了两极分化态势：低端白酒企越来越艰难，中高端白酒却是越来越滋润了。
那么问题来了：白酒过去10年的两个逻辑，有没有可能在啤酒行业上复现？啤酒行业也会不会来一个行业集中度提升和中高端升级引发的十年大牛市呢？
啤酒的牛市逻辑出现了吗？
从理论上来讲，啤酒是完全有可能复制白酒的牛市行情的，不过由于行业特性，它的逻辑会弱一些，所以行情的持续时间和潜在涨幅空间会小一些，但5年内，还是值得关注的。
首先，啤酒的消费群体数量跟白酒一样，也是逐渐萎缩的。
由于啤酒的特性，它的主要消费群体是20~45岁的青年人，但中国已经逐步迈向老龄社会，据国家统计局数据显 示：20~45 岁人口占比由 2011 年的 42.3%下滑至 2019 年底的 35.9%，而且这种下滑趋势并没有停止。
主力消费人群的逐渐减少， 带来的结果则是2013年我国啤酒人均产量迎来峰值，此后就是一路的下行。
增量市场消失之后，行业开始搞低价抢市场，用现在的话讲，就是内卷开始，不过到了2017年就卷不动了。
主要是因为啤酒跟白酒不太一样，啤酒的市场本来就没有那么分散，另外区域性要强的多，大酒企想要抢市场，只能去搞并购，经过几年的行业兼并，国内已经形成了青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒4个国产品牌以及百威等外资品牌为一线，珠江啤酒、惠泉啤酒等区域性品牌为二线的竞争格局。
叠加原材料的涨价，以及啤酒主力消费人群的变化和消费升级的进行，原来的玩法很多都玩不转了，巨头们之前并购的地方性啤酒产能，也慢慢变成了累赘，所以从2015年开始，大厂们纷纷开始了关厂提效，提价走高端路线。
不论是从成本还是市场因素出发，高端路线都是必走的，根据 Euromonitor 数据显示，2015 年中国高端啤酒市场销量仅 336.6 万千升， 市场规模约 1200 亿元，占比仅 24.6%。
2015~2019 年，高端啤酒井喷式发展，销量年复合增长约 10%， 同期行业下滑 2%；市场规模年复合增长约 13.5%，远高于行业 3.1%的平均水平。 预计 2024 年高端啤酒消费量将突破 550 万千升， 市场规模将达 2800 亿元，占比跃升至 40%。
从行业的现状看，毫无疑问，现在就是在走行业集中度提升和提价往高端路线走的逻辑了，现在的问题是，这两个逻辑还能走多久？
根据 Euromonitor 数据，以销量计，国内 CR5 高达 73.5%，其中华润啤酒以 25.2% 市占率位居第一；以零售额计，国内 CR5 约 64.5%，百威英博以 17.9% 位居第一。CR10的话，则已经超过了80% 。
不论是从销量还是零售额看，啤酒行业的集中度都是很高的。对比一下白酒就非常明显了，2020年白酒 CR5为36%，CR10为42% 。
不过啤酒行业本身分散度就没有那么大，所以集中度提升比较快也是正常的。
也就是说啤酒行业的集中度，虽然还有提升的空间，但空间不会很多了，除非在当前五大巨头之间，再发生兼并。但提价的逻辑还是走得通的。
当前中国啤酒吨价比起发达国家还有很大的距离，跟全球 6325 元的均值比，也还有很大的提升空间。
国内高端啤酒消费量占比由 2015 年 7.1%跃升至 2019 年的 11.1%，但仍然远低于海外成熟市场，比如美国的42.1%，预计 2024 年高端销量占比有望提至 14%，销售规模占比有望提至 40%。
未来的中国啤酒市场将从当前的圣诞树型向纺锤型转变。
就目前而言，提价的逻辑至少还有5年可以走，那么市场走提价高端化逻辑的话，哪些公司最受益？
国内的几个啤酒巨头都会受益，因为他们过去这些年也一直在布局高端化，比如华润啤酒收购喜力中国，同时推出脸谱、匠心、马尔斯绿、超级勇闯等系列；青岛啤酒则有1903、奥古特、纯生等核心产品。
不过升级逻辑最通畅的还是重庆啤酒，主要现在啤酒的高端认可度还是外资品牌，而重庆啤酒收购了嘉士伯中国的啤酒资产，从而拥有了1664、嘉士伯、乐堡、乌苏等系列高端啤酒品牌，尤其是乌苏系列，现在就是一个网红产品，市场认可度非常高。有望持续受益于接下来国产品牌的高端化逻辑。
最后，还是要提示一下风险：市场不会简单的重复，啤酒的行业集中度提升和提价逻辑，是符合大趋势的，但逻辑是否真的会实现，又是否能在业绩上体现，是必须要持续观察的。
