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“看好2021年第四季度白酒板块的投资机会。”浙商证券近日在其发布的行业周报中表示对白酒行业继续看好，2021年白酒三季报发布之后，这样的观点更是频繁出现在市场之上。

根据白酒上市公司的成绩表现，业内同时认为白酒龙头企业具备更强的业绩确定性、更明确的发展目标以及在高端市场更高的号召力。而这些优势，一定程度上也凸显出白酒上市公司愈发明显的分化态势。强者恒强，弱者发展难度增加，在白酒行业整体规模增长有限的现实状况下，白酒行业的大洗牌或以超出业界预期的速度发生。

对白酒市场持续看好？

11月16日，白酒板块“一片红”，截至当日收盘，古井贡酒、海南椰岛涨停；山西汾酒、泸州老窖、青青稞酒、迎驾贡酒、口子窖、今世缘的股价涨幅超4%；行业龙头贵州茅台重新站上1800元，收于每股1808元，当日上涨2.66%。

从部分电商渠道数据得到消息可以看到，整个“双十一”购物节期间，龙头白酒品牌的线上销售也表现良好。天猫酒水发布的数据显示，从11月1日到11月11日，进入“亿元俱乐部”的白酒品牌有茅台、五粮液；进入“千万级俱乐部”的白酒品牌有汾酒、洋河、泸州老窖、舍得、古井贡酒、酒鬼、水井坊等。

“双十一”的销售利好，被认为是当前白酒股表现良好的原因之一。三季报发布完毕后，一些机构便给出积极预期，中泰证券在研报中指出，白酒上市公司三季度平稳收官，基本符合机构前期对于高端稳增、次高端高弹性的判断，行业整体保持稳健，酒企普遍蓄力来年。

除了对白酒市场看好，持续吸引市场关注的，依然是那些在白酒行业具备极强品牌号召力的名酒企业。在部分观点看来，正是名酒企业的拉动作用，推动了整个白酒板块的成长。天风证券11月14日发布的行业研究周报指出，高端白酒龙头具备强壁垒，商业模式具备优越性， 2022 年业绩确定性仍较强。

企业差距背后的高端之战

事实上，白酒龙头企业更强劲的市场表现，正逐渐拉大本已明晰的白酒企业间的业绩差异。而这种分化在行业观点看来，会随着高端化、集中化趋势延续并变得越来越难扭转。

以前三季度数据为例。贵州茅台前三季度实现营业收入746.42亿元，净利润实现372.66亿元；五粮液前三季度实现营收497.21亿元，净利润实现173.27亿元；洋河股份实现营收219.42亿元，净利润实现72.13亿元。仅这三家企业，其净利润之和，已经占据了19家上市白酒企业净利润总和的七成以上。

白酒“巨头”的绝对优势，尤其是贵州茅台与五粮液在白酒上市企业中超过一半的业绩占比，已经与其后的白酒上市公司拉开差距。同时在竞争最为激烈的腰部位置，业绩分化也依然突出。

以顺鑫农业为例，作为知名白酒品牌牛栏山的母公司，以116.11亿元的前三季度营业收入，挤入白酒上市公司的百亿阵营当中，但其业绩增速同比则出现下滑，下滑幅度为6.51%，其净利润实现3.72亿元，同比下滑14.23%。与同处于百亿阵营的山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒相比，这三家企业的营收同比涨幅分别为66.24%、21.65%、25.19%；净利润同比增幅分别为95.13%、30.32%、28.05%。

顺鑫农业与山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒之间的增速差距，在行业人士看来，与产品定位以及品牌认知度有关。顺鑫农业的核心产品牛栏山是中国低端白酒品牌的代表，其主要产品价格段多在百元以下。而山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒近年来发力的核心在中高端产品上，尤其是泸州老窖的核心产品国窖1573，更被视为高端白酒的核心品牌之一。在以宴请和礼赠为主要消费场景的高端白酒市场，上述三大白酒品牌的市场号召力均远高于以牛栏山为代表的顺鑫农业。

于是，顺鑫农业没能跟上白酒高端化的趋势，被业界观点视为其与竞争者出现“断层”的关键。事实上，顺鑫农业3.72亿元的净利润，也远低于泸州老窖62.76亿元的净利润。

同样的情况还出现在20亿-40亿营收规模的企业中。前三季度老白干酒实现营业收入27.69亿元，同比增长10.9%；净利润实现2.49亿元，同比增长7.05%。营收与之相近的酒鬼酒，营收增速则达到了134.2%；净利润增速则高达117.69%，而酒鬼酒7.2亿元的净利润数据也已是老白干酒的近3倍。

难以攻破的高端壁垒

顺鑫农业与老白干酒与竞争者们出现的业绩分化，事实上也是白酒上市企业面对行业大趋势时，不得不应对的困境。尽管上述企业近年来也频频对外公布发力高端市场的信息，但高端白酒品牌经过长时间积累形成的品牌壁垒，短时间内很难攻破。

而高端白酒品牌的品牌壁垒以及较强的稀缺性，更是白酒品牌形象塑造、增强消费者黏性、升级产品消费场景的重要力量。值得注意的是，高端白酒更高的毛利率，也是白酒企业提升业绩的关键所在。

高端化市场布局顺遂与否，一定程度上又推动白酒行业集中度的提高。在高端品牌的“名酒效应”下，以贵州茅台、五粮液为代表的企业不断完善其产品价格带，迅速在全国范围内抢占次高端与中端白酒市场。尤其是新消费形式下，消费者对于白酒产品的选择更为谨慎，但对于高端品牌背后所代表的品质依然认可。区域名酒品牌也“追随”着贵州茅台、五粮液的脚步，站稳本地市场，加速省外市场扩容。此种情况下，能够在高端白酒竞争中赢得更多渠道资源及消费者青睐的企业，势必成为接下来白酒集中化的获益者。

不过有观点指出，三季报反应的内容有限，具体情况还需观察各大企业全年业绩。尤其是第四季度新冠肺炎疫情有所反复，对2021年年底以及2022年春节前的白酒消费场景影响程度仍不明确，四季度数据出炉后方能窥探一二。区域酒业经过新冠肺炎疫情的不利影响之后，所显露出的真实渠道布局能力、抗风险能力以及产品影响力，才是白酒行业分化，行业洗牌加速的最直接证据。

新京报记者 薛晨 图片 东方财富App截图、许骁制图

编辑 郑明珠 校对 柳宝庆