摘要：中国资本市场“四瓶水”的神话还在继续，上周贵州茅台、金龙鱼、海天味业、农夫山泉继续创下新高。尤其是被资本标记成中国可口可乐的农夫山泉，7600亿市值将创始人钟睒睒一举推上亚洲首富，身家超过青睐可口可乐的“股神”巴菲特。随着股价飙升，120倍...
中国资本市场“四瓶水”的神话还在继续，上周贵州茅台、金龙鱼、海天味业、农夫山泉继续创下新高。
尤其是被资本标记成中国可口可乐的农夫山泉，7600亿市值将创始人钟睒睒一举推上亚洲首富，身家超过青睐可口可乐的“股神”巴菲特。
随着股价飙升，120倍市盈率也引发了市场对“水茅”估值的重新思考，这一数据是贵州茅台（58倍）的2倍，是可口可乐的近5倍。
上周五，农夫山泉股价最高触及68.75港元。去年9月，顶着包装饮用水No.1市占率和茅台级毛利光环登陆港交所的农夫山泉，全民打新创下近7000亿冻资记录。
食品饮料分析师“一哥”华创董广阳称，长期来看国内食品饮料板块25万亿市值较美股9万亿美金至少还有3倍空间。但短期内，A股走出跨年行情的食品饮料股已有高处不胜寒之势。
另一位食品饮料“王牌”太平洋黄付生曾对金融界表示，2019年中国消费占GDP比重57.8％，相较于美国消费占GDP比重67％的水平，中国的消费品市场还有较大发展的潜力，因此中美同一类型的消费品和同类消费公司面临着不同的市场空间和发展前景。
按照巴菲特常年重仓股可口可乐2018年最高市盈率160倍来看，农夫山泉已经接近天花板，现在前者市盈率已回归至30倍以下。早在去年12月，包括花旗与国元证券、东吴证券等投行机构纷纷上调农夫山泉目标价，最高至59.48港元。
奈何市场太疯狂，在农夫山泉业绩出现明显下滑，增速落后于康师傅与统一的情况下，资本不足10个交易日就将股价推至68港元之上。
7600亿水中茅台造富神话
截止上周五收盘，农夫山泉总市值7490.15亿港元，超过比亚迪位列港股市值TOP15，相当于10个康师傅，20个统一，“称霸”整个国内饮料市场。
创始人钟睒睒身家水涨船高，登顶亚洲首富的同时冲进全球富豪榜，超过巴菲特位列全球第6，合计财富948亿美元，约合人民币6137亿元，几乎比肩互联网双雄马云+马化腾。
资料显示，钟睒睒直接+间接持有农夫山泉84.41％股权，此外持有疫苗股万泰生物75.15％股权，后者去年4月登陆科创板，凭借首款国产宫颈癌（HPV）疫苗股价涨超20倍，最新市值接近1100亿元。
纵观国内外最成功的几大企业家，从贝索斯、马斯克到马化腾、刘强东、黄铮，代表的均是近年来互联网与科技赛道的超级造富神话，钟睒睒短短4个月就打破了这一纪录，是巧合还是必然？
疫情之下，食品饮料成为去年确定性最强的板块之一。业内人士分析，确定性溢价、通胀压力、消费升级都为这一赛道提供了新的估值支撑。在双循环新格局背景下，有券商认为消费将占到经济60％左右，穿越周期的食品饮料必然成为最重要赛道。
董广阳直言，长期国内食品饮料市场还有3倍空间。以农夫山泉所在的软饮料行业为例，根据弗若斯特沙利文的报告，2019年中国软饮料市场零售规模已达9914亿元。在农夫山泉占比第一的包装饮用水市场，2019年行业规模2017亿元，未来5年CAGR可达 10.8％至3371亿元。在这一领域，农夫山泉已连续8年保持市占率第一，将怡宝（占13％）、百岁山、康师傅、冰露、娃哈哈（市占率低于10％）等品牌远远抛在身后。
此外，农夫山泉旗下还有东方树叶、茶π等茶饮料产品，尖叫、维他命水等功能饮料产品，农夫果园、水溶C100等果汁饮料产品，三大品类市占率分别约为7.9％、7.3％、3.8％，在市场中排名第三，此外还有部分苏打水饮料、植物酸奶等产品。
中信预测，茶饮料、果汁饮料、功能饮料到2024年市场规模将分别达到936亿元、1603亿元、1756亿元。农夫山泉发展空间依旧广阔，预判2030年有望实现千亿销售规模。
“中国版可口可乐”如何赚钱
从收入总额来看，农夫山泉2018-2019年分别实现营收205亿元、240亿元（其中包装饮用水143.46亿元），同比增速分别为17.1％、17.3％，远高于国内软饮料行业5.0％及6.6％的增速。同期净利润分别为36.1亿元、49.5亿元。
尽管2020上半年业绩增速出现下滑，且较对手康师傅、统一明显落后，但其高毛利光环依旧。按照2019年包装饮用水60.2％的毛利率，一瓶2元的矿泉水公司可以赚1.2元左右，其综合毛利率同样接近60％，碾压康师傅、承德露露、养元饮品、香飘飘等一众软饮同行。此前弗若斯特沙利文报告显示，农夫山泉2018年、2019年17.6％、20.6％的净利率也远高于行业7.1％及9.6％的平均盈利水平。
从净利角度，农夫山泉主要成本花费在运输、营销以及原材料与包装上。其中原材料包括用于生产产品瓶身的PET，以及糖、果汁等，其中2019年PET占销售成本31.6％；包装材料包括纸箱、标签、收缩膜等，占比达到31.5％。有分析称，去年石油价格下跌带动PET价格下降，是农夫山泉成本下降的重要原因，但持续性有待观察。
相比较为成熟的美国食品饮料市场，可口可乐被视为农夫山泉的重要参考。从盈利能力来看，农夫山泉最近3年的综合毛利率56.08％、53.34％、55.41％，尚低于可口可乐的62.56％、63.05％、60.77％，但从估值来看农夫山泉已经5倍于可口可乐，后者除在2018年初市盈率骤增至160被外，上市14年来始终处于40倍以下，目前仅在26倍左右。
卖水大王估值高了吗？
无论是A股还是港股，关于食品饮料估值偏高的讨论时日已久，抱团行情已有瓦解之势。日前海富通基金经理周雪军就对金融界网表示，“食品与白酒等饮料估值已经偏高”。
尽管高于同行的毛利率与市占率是重要的估值支撑，但按照农夫山泉119.42倍最新市盈率，就连2万亿的茅台也仅为其半数左右，后者毛利率常年维持90％以上，是市场上典型的“赚钱机器”。
此前，东吴证券从现金流角度分析称，在DCF 模型下农夫山泉成长空间仍较大，看好其多元化的品牌布局、强大的品牌营销能力、成熟的经销体系、优质的水源地。东吴证券分析，DCF绝对估值法是从未来现金流视角出发，对公司未来经营稳定性要求较高，除稳定增长的盈利外，农夫山泉现金流充沛，收益质量明显优于康师傅与统一。
基于上述分析和市场假设，东吴预测农夫山泉2020-2022 年预计实现 244.66、293.69、347.45 亿元营收，对应增速1.9％、20.0％、18.3％，归母净利润 51.78、62.23、73.73 亿元，对应增速4.6％、20.2％、18.5％。
东吴证券在12月初给出了59.48港元的目标价，花旗在12月底也将农夫山泉目标价提高至58.62港元，目前均被超越。
超高的毛利水平，巨大的市场空间，叠加特殊的时代，“中国可口可乐”的疯狂之旅还在路上。
